A股市场最大的缺陷在于很多代表新动能的大量资产并没有这个市场有效地沉淀下来，比如说以阿里、腾讯为代表的互联网经济、数字经济等独角兽还有代表先进制造业的华为、小米都孤悬海外或者没有上市，因此是个有偏的市场。

但即便如此，最近我们做了个研究发现，中观和微观层面的分化非常地明显，我们选取了A股的64个细分子行业，通过对比过去三年（2014-2016年）上市公司的资本开支复合增长率情况，能清晰地观察到新旧经济的增长分化现象。

一方面，传统产业的资本开支复合增长率都表现为负增长。虽然供给侧（供改环保限产-价格上涨-利润回升）给上游的资源性行业和有垄断优势的国企带来了蛋糕再分配的红利，但价格上涨又会抑制中下游的实际需求和利润，最终带来名义周期的均值回归，增加了经济数据的反身性和波动性。

另一方面，A股有一半行业的资本开支的复合增长率超过14%。按照简单的“70规则”，这些行业规模最多5年就可以翻一番，这些行业大多数是新经济或传统产业的集中度显著提升。有1/6的行业资本开支增速超过35%，意味着最多2年就可以翻一番。如果进一步考虑到以阿里、腾讯等为代表的在海外上市的庞大的互联网公司以及华为等未上市的高科技公司，则这种分化效应会表现得更加明显。


今天你俯瞰中国经济，一定是一幅“分裂”的画卷。一半是海水，一半是火焰。一头是传统经济与它的镜像商业金融系统在债务的泥潭中痛苦地撕扯，而另一头新经济、新业态、新技术产业创新勃勃生机、欣欣向荣。

最近高盛做了一个“新旧中国50指数”，在我看来，高盛的选样是有偏的。新的中国漂亮50指数，在海外和A股市场各选25家公司，可能有些代表性公司可能也没有在其中。但是即便是这样并不完全准确的划分，结果也非常惊人。特别是15年股灾发生以后，代表新中国的这些公司，很早就把15年股市泡沫的高点甩在身后，表现得强劲，远远地创出了历史的新高。而代表中国传统经济的指数下跌后一直停留在低点。高盛所选择的新的中国漂亮50成分股中，49%是科技，21%对应的是消费升级，金融只在7%；在传统中国这个指数中，金融占25%， 重工业19%，能源8%，科技仅占2%。这就是分化。新旧动能的转换重塑了经济的韧性。



过去5年中国最庞大的基础设施建设应该是广义的网络建设，并不是狭义的高铁、公路、机场，这只是其中一部分。正是因为中国在过去五年投入资源形成经济、能源、物流、人才的网络，这张网把14亿人连结在一起并正在裂变，裂变的效果转化为中国经济韧性的改变。