中长期宏观面向好决定了铜价高位振荡的格局，但短期在未见下游企业主动大量补库的前提下，过高的显性库存将使得铜价继续承压。
     
     上周，伦铜价格缓步回升，逼近6800美元/吨。我们认为，中长期宏观面向好决定了铜价高位振荡的格局，但短期全球库存高企、下游补库动力不足将限制铜价回升幅度。
     
     中长期经济向好趋势未改
     
     美国经济数据表现良好。数据显示，美国去年四季度实际gdp年化季环比增长2.9%，好于预期2.7%，超过前值2.5%。同时，美国2月耐用品订单环比初值增加3.1%，高于预期1.6%；除飞机非国防资本耐用品订单环比初值增加1.8%，亦高于预期0.9%。此外，美国就业市场表现良好，3月24日当周初请失业金人数21.5万，低于预期和前值。
     
     欧元区就业市场表现良好，欧洲央行或在2019年加息。德国3月失业率降至5.3%，创历史新低，低于前值5.4%；失业人数变动-1.9万，预期-1.5万。标普将今年欧元区经济增速预期上调至2.3%，明年上调至1.9%，并预计欧洲央行会从9月份开始逐步减少资产购买，在2019年第三季度加息。
     
     中国制造业增速提高，减税为经济注入活力。中国3月官方制造业pmi为51.5，高于预期50.5和前值50.3；3月官方非制造业pmi为54.6，符合预期和前值。这表明制造业扩张提速，非制造业延续平稳的运行格局。同时，国务院决定，自5月1日起，国内制造业等行业增值税税率从17%降至16%，交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%，预计全年可减税2400亿元，预计将为经济注入活力。
     
     中国铜消费继续增长
     
     中国铜消费继续增长，预计2018年中国铜消费量为1215万吨，同比增长2.34%，建筑、电网、空调等行业表现良好。
     
     电网方面，根据电网规划，2018年将加快新一代配电自动化系统建设应用，年内覆盖率达到60%，推进北京、上海等10个城市世界一流城市配电网建设。城市配电网规模较大，网络结构复杂，电能质量要求较高，这需要提高电站负荷能力，增加线缆的横截面，从而提高铜的使用量。
     
     建筑方面，从2018年地方***工作报告来看，全国31个省（自治区、直辖市）交通基建投资合计超过4万亿元，我们预计2018年基建投资完成额同比增速下滑幅度有限。同时，房地产去库存基本完成，2018年***增加房地产供应将再次提高房地产投资增速。空调行业景气度较高，房地产供应将带动空调内销增加，农村空调普及程度提高以及空调外销延续高增长状态，将提高国内空调产量。
     
     高库存打压短期铜价
     
     从供应角度看，去年四季度国内电解铜产量大幅增加。统计局数据显示，该季度电解铜产量为243.2万吨，较2016年四季度增加21.92万吨。同时，市场调研显示，3月中国电解铜产量同比增幅较大，但是去年四季度以及2018年1—3月国内消费量没有随之大幅增加，导致国内库存出现回升拐点。上期所铜总库存自2017年10月连续回升，截至今年4月4日，总库存达到30.6万吨，逼近2017年3月高点。同时，3月全球铜显性库存较2月增加约11万吨，市场对消费旺季的担忧升级，下游企业主动补库动力不足，使得铜价承压。
     
     我们认为，短期在未见下游企业主动大量补库的前提下，过高的显性库存将使得铜价继续承压。从技术上看，沪铜1806合约51000元/吨存在较大阻力，建议投资者短期参照此位置建立空单。

从司法手段来看，市场相关人士呼吁，要建立良好的债券市场统一***机制，将内幕交易、市场***、虚假信息披露等涉嫌违反《证券法》规定的案件移交行政监管机构，由其运用行政处罚手段进行查处，将涉嫌******案件移交司法机关，对***案件进行审判，大幅提高发行人及相关中介机构的***成本，才能真正对涉嫌******机构及个人起到震慑的作用，维护债券市场的有效运行，保护债券投资者的合法权益。 对于今年港股来说，相当重要的观测点是美联储加息，流动性趋紧而带来的港币被动贬值压力。这也是为什么我们在年度策略报告《2018年港股：慢牛徐行还是前扬后抑》中花了极大的篇幅讨论美联储在历史的每一次升息周期中对二级市场的影响。若香港金管局出手稳定汇率，势必将带来hibor的水位抬高，进而对股市产生不利影响。这就是造成了汇率、利率的两难问题。由于美元港币汇率已经触及7.85一线，因此我们对于二季度hibor走势并非乐观。但由于美联储的下一次议息会议将发生在6月，因此4月、5月份的边际影响将会减弱。 在主题公园热里，还隐藏着很多风险。比如地方***为了吸引这类大项目，除了提供廉价土地，还要承诺修建配套基础设施，比如道路、桥梁甚至地铁等，这都会加重地方的财政压力。

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